在“碳中和”的助力之下，今年的A股市场可谓是“风光”无限。今年以来，光伏产业指数上涨53.64%，风电产业指数上涨66.71%，大幅跑赢市场。风电的确没辜负我们的期待，终于从“默默无闻”到迎来了价值重塑。

风电产业 vs 光伏产业 vs 万得全A涨跌幅

（来源：Wind，2021.1.4-2021.12.1）

新能源今年正处在风口浪尖上，有人力挺、也有人质疑，因此很多朋友都对来年的情况十分关心。关于光伏明年的投资策略，挖掘基已经写过了，详见《光伏人集合！梳理一下光伏明年的投资逻辑》。

今天，我们接着聊聊风电，梳理一下明年风电产业链的投资逻辑。

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先来复习一下风电产业链的构成

现代化风力发电的原理是，利用风力带动风车叶片旋转，并通过增速机将旋转的速度提高，从而带动发电机发电，实现风能到电能的转化。

如下图所示（左陆风、右海风），风力发电机由基座、塔筒、风机、叶片等部分构成↓↓↓

（来源：国际能源网）

其中，塔筒是风力发电机的支撑结构，内部设有爬梯、电缆梯、平台等，可以提升风机高度，还可以作为风电机组维护和传输线路的通道；机仓内有各种发电机组和其他控制设备；而叶片是风力发电机组的关键部件之一，其设计、材料和工艺决定风力发电装置的性能和功率，也是风电整机成本中占比最高的零部件，通常在20%以上。

（以上不构成个股推荐）

风电产业链的上游是原材料及零部件制造。风机的核心零部件包括齿轮箱、发电机、轴承、叶片、轮毂等，这些零部件的生产专业性较强，国内企业技术较为成熟，一般由风机制造企业向零部件企业定制采购。除个别关键轴承需要进口之外，风电设备的零部件国内供应充足。中游主要是风机整机制造，市场集中度较高，对于上游溢价能力总体较强。产业链的下游则是以大型国有发电集团为代表的投资运营端。

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现阶段，市场对于风电有哪些担忧？

这其实是一个老生常谈的问题，挖掘基之前也写过，核心就是对于未来业绩的不确定性。

一是“量”。国家自2021年起取消新核准的陆上风电补贴，自2022年起新增海上风电不再纳入中央财政补贴范围，未来政策暂不明朗。在处于陆风抢装周期的2020年，据国家能源局统计，我国风电全年新增装机达到72GW（陆风69GW+海风3GW），较上年度大增178%，超过此前三年装机量之和。市场担心抢装潮结束，装机量可能会出现断崖式下跌。

二是“价”。抢装潮结束叠加中游制造商内卷严重，使得风机招标价格持续下跌，以3MW机型为例，9月份月度公开招标价格平均2410元/KW，较20年同期下降25.8%，同样4MW机型较去年同期降价26.46%，平均价格为2326元/KW。此外，今年以来原材料价格上涨明显，也使得市场对板块的盈利能力产生怀疑。（来源：中信建投证券）

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实际情况如何？

那么，实际情况如何呢？

首先，是需求方面，今年风机新增装机延续了增长的态势。2021年前三季度，我国累计新增风电装机16.43GW，同比增长25.8%。其中第三季度新增装机达到5.35GW，虽然同比下降20.6%，但主要是受到去年下半年抢装并网基数较高的影响，环比仍然实现了正增长。

而且从全国范围的风机公开招标量来看，由于风机价格下降，下游运营投资收益率凸显，招标量相比去年出现了大幅增长。据不完全统计，年初至今风机招标总容量49.7GW（陆风46.9GW+海风2.8 GW），已显著超过去年全年的31.2GW。其中前三季度风机公开招标量达41.9GW，相比去年同期增幅达115%。风机招标量通常被认为是并网量的先行指标，今年风机招标量高增可能预示着2022年我国风电新增并网量将实现快速增长，预想中的断崖式下跌可能并不会出现。

（来源：国信证券、中信建投证券）

而且，考虑到后续“风光”大基地等清洁能源政策的逐步落地，绿电交易以及分时电价等电力政策的不断出台，下游电站运营企业营收状况将继续提升，装机需求前景仍较为乐观。

然后，是上市公司业绩方面。从风电产业链的利润分配情况来看，毛利率一般是下游投资运营商＞上游零部件制造商＞中游整机商。风电产业链的制造端，零部件中的主轴、轴承、法兰、电缆、变流器毛利率较高，塔筒、叶片其次，整机环节一般为毛利率较低，约为16%左右。